Индийский фондовый рынок все еще привлекателен

 

30.06.2009

 

Индийский рынок акций резко вырос за последние несколько недель, основываясь на больших ожиданиях от вновь избранного (в этот раз с рекордным числом мандатов) Правительства Индии (United Progressive Alliance Government – правящая коалиция из политических партий, возглавляющая Правительство Индии), которое пообещало привести страну к высокому экономическому росту путем открытия дверей для иностранных инвестиций и увеличения расходов на развитие инфраструктуры.

 

Индийский фондовый индекс Sensex, отражающий котировки 30-ти ведущих индийских компаний на Бомбейской бирже, в настоящее время котируется на уровне около 15 000 пунктов, что почти в 2 раза выше того «дна», которое было достигнуто в ноябре 2008 года. Ралли было масштабным, при этом акции индийских депозитарных свидетельств (ADRs)* софтверных компаний, таких как Infosys (INFY) иWipro (WIT), банков, таких как ICICI (IBN) и HDFC (HDB), и автомобильных компаний, таких как Tata Motors (TTM), резко выросли.

 

Справочно:
*Депозитарные свидетельства (ADR) (American Depositary Receipts (ADRs)) — свободно обращающиеся сертификаты, заменяющие акции зарубежных эмитентов, находя­щиеся в доверительном управлении зарубежных отделений американских банков.

 

Иностранные институциональные инвесторы (FIIs) инвестировали более чем $5 млрд. долл. США (свыше 25,000 крор** рупий) в Индийские фондовые рынки в этом календарном году, при этом 3,2 млрд. долл. США поступило после того, как Правительство UPA пришло к власти в прошлом месяце, что явилось одной из основных причин ралли. FII стали вливать финансовые средства в Индийские фондовые рынки на фоне улучшившейся политической ситуации и признаков восстановления экономической ситуации по всему миру.

 

Справочно:
**Крор - 10 млн. индийских или пакистанских рупий

Теперь все внимание направлено на бюджет нового Правительства, который должен выйти в начале июля и станет в большей степени индикатором того, является ли обоснованным текущий рыночный оптимизм или же рынок опережает самого себя.

 

Однако учитывая ухудшающуюся финансовую ситуацию (уровень государственного долга составляет почти 60% от ВВП, и этот уровень гораздо выше аналогичных показателей большинства формирующихся Азиатских экономик), способность Правительства предоставить большой пакет мер по стимулированию выглядит весьма ограниченной.

 

Правительство также вынуждено быстрее продвигаться с реформами, которые оно обещало провести в ходе предвыборной кампании. Среди областей, которые требуют незамедлительного внимания, - сектор инфраструктуры, социальный и финансовый сектора. Слабая инфраструктура считается ключевым сдерживающим фактором развития экономики Индии. Также требуются позитивные сдвиги в проведении реформ в социальном секторе, принимая во внимании высокие уровни бедности и неграмотности.

В то время как во всем мире после кризиса начали пересматривать вопрос либерализации финансового сектора, особенно в отношении либерализации счетов движения капитала и расширения нерегулируемого финансового сектора – в случае с Индией еще существует потенциал для либерализации или открытия финансового сектора с одновременным сохранением его аккуратного регулирования.

 

Среди других ожидаемых реформ, открывающих приток иностранных инвестиций, - реформы в розничной торговле, в страховом и банковском секторах, а также сокращение доли Правительства в нефтеперегонных заводах, банках и компаниях-производителях удобрений.

Несмотря на то что Резервный Банк Индии (Reserve Bank of India) в своей ежегодной монетарной политике в апреле прогнозировал темп экономического роста примерно в 6% на текущий финансовый год, Премьер-министр Манмохан Сингх (Manmohan Singh) недавно сообщил, что темп роста составит, по меньшей мере, 7%, а при определенных усилиях и все 8-9% в среднесрочной перспективе. Темп экономического роста в течение 2008-09 периода упал до 6.7% с 9% годом ранее из-за влияния глобального финансового кризиса.

 

Стабильная политическая ситуация, прогнозы о высоком темпе экономического роста, реформы, а также приемлемая стоимость акций делают Индийские фондовые рынки привлекательными. К тому же внутреннее потребление в Индии в последние годы резко возрастает.

 

 

Шесть откатов с минимума от 9 марта

 

Индекс S&P 500 зафиксировал свой шестой откат (снижение цены), по меньшей мере, в 3% с минимума от 9 марта. Ниже на графике приведены все шесть откатов наряду с общим восходящим трендом. Как видно, наибольшее падение случилось в конце марта, когда Индекс S&P 500 упал на 5.44% всего за несколько дней. Предпоследний откат случился в период с 8 мая по 15 мая включительно и составил 4.99%. На 17 июня Индекс упал на 4.37% с недавно зафиксированного максимума, так что впереди у этого отката возможно еще процент или около этого, и он может стать самой большой коррекцией «бычьего» рынка. Пока последнее падение выглядит не более чем простым откатом в рамках восходящего тренда.

 

 

 

Рецессия в США в историческом контексте

 

Как текущий экономический и финансовый спад соотносится с прошлыми снижениями деловой активности?

В попытке представить некоторые аспекты в историческом контексте, Пол Швартц (Paul Swartz) из Совета по международным отношениям недавно опубликовал книгу с графиками, показывающую, что текущее экономическое окружение гораздо серьезнее типовой рецессии. Он особым образом выделяет следующие четыре вывода:

 

Финансовые рынки улучшились значительно, но улучшение это идет с чрезвычайно низкого основания. Вместо того чтобы исправлять несоответствия в ценовых уровнях, они просто ожидают впереди тяжелые времена. Например, графики по спреду* для бондов AAA и BAA** показывают, что кредитный рынок сместился с уровня беспрецедентной паники до уровня страха, что просто соответствует наихудшим практикам с 1945 года.

 

Справочно:
* Спред -  разность между лучшими ценами покупки (бид) и продажи (аск) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).
**Кредитные рейтинги. Большое значение при выборе бондов имеет их рейтинг, присвоенный ведущими рейтинговыми агентствами. Каждое рейтинговое агентство постоянно проводит и публикует углубленные аналитические исследования финансового положения эмитента, экономической и политической обстановки в соответствующих странах и т.д., которые позволяют оценить степень риска инвестиций. Самые высокие рейтинги — ААА (S&P, Fitch _CA) и Aaa (Moody's). Бонды с рейтингом ВВВ и выше считаются высоконадежными ("investment grade"), с рейтингом ВВ и ниже считаются высокодоходными, но и рискованными, или "not investment grade".

 

Степень надежности	Moody's	Standard&Poor's	Fitch _CA	Duff & Phelps
Investment grade
Высшая	Aaa	AAA	AAA	AAA
Высокая	Aa	AA	AA	AA
Выше среднего	A	A	A	A
Средняя	Baa	BBB	BBB	BBB
Not investment grade
Низкоспекулятивные	Ba	BB	BB	BB
Спекулятивные	B	B	B	B
Высокоспекулятивные	Caa	CCC	CCC	CCC
Очень спекулятивные	Ca	CC	CC	CC
Высокий риск дефолта	C	D	C	C
Дефолт	C	D	D	D

 

• Реальные экономические индикаторы содержат признаки стабилизации. Посмотрите в частности на графики: Индекса делового оптимизма в производственной сфере (ISM Manufacturing Index), количества рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls), цен на нефть и объемы продаж автомобилей. Тем не менее, многие из этих индикаторов демонстрируют наихудшие уровни, которые были когда-либо зафиксированы в послевоенный период.

 

Коллапс Правительства США в управлении финансами является беспрецедентным, поднимая вопросы о том, каким образом будет поставлен под контроль правительственный дефицит.

 

Большинство принимаемых мер говорит о том, что текущая рецессия намного мягче Великой Депрессии (Great Depression). Но график показывает, что цены на жилье упали гораздо резче, чем в 30-ые годы прошлого столетия.

 

На графиках ниже текущие показатели индикаторов выделены красным цветом против средних показателей индикаторов в периоды всех рецессий после Второй Мировой Войны, которые выделены синим цветом. Для облегчения сравнения, данные центрированы по началу рецессии (отметка «0»). Пунктирные линии представляют наихудшие и наилучшие уровни в прошлых циклах. Последние несколько графиков целенаправленно сравнивают показатели текущей рецессии и Великой Депрессии.

 

График 1. Уровень годового роста ВВП претендует на то, чтобы стать наихудшим показателем на протяжении всего послевоенного периода.

 

 

График 2. Федеральный бюджет США ухудшился гораздо быстрее, чем в течение какой-либо прошлой рецессии, частично из-за первых экономических стимулов и мер по спасению банков. Текущий пакет стимулов повлечет за собой даже более значительный и продолжительный по времени дефицит в будущем.

 

 

График 3. Объем мировой торговли рухнул в четвертом квартале 2008 года и в первом квартале 2009 года как никогда на протяжении всего послевоенного периода.

 

 

График 4. Первоначально безработица выросла до уровня, сопоставимого с аналогичными показателями прошлых рецессий. Однако самые последние данные отражают наихудшую ситуацию на рынке труда за весь послевоенный период.

 

 

График 5. Падение в количестве рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (nonfarm payroll) отражает быстрое ухудшение ситуации на рынке труда. Ухудшение несколько замедлилось, но достаточно ли будет этого улучшения для замедления цепных реакций или опосредованного воздействия (эффекта «домино»)?

 

 

График 6. Индекс промышленного производства (IP) держался достаточно хорошо, когда началась рецессия, но рухнул во второй половине 2008 года. Текущий спад формирует новый послевоенный рекорд.

 

График 7. Рост цен на нефть является типичным для периода до начала рецессии, а падение – для периода развития самой рецессии. В этот раз цены на нефть продолжили рост после начала рецессии. С другой стороны, недавнее падение было большим чем обычно, даже несмотря на весеннее восстановление. Последнее падение драматически изменило геополитическую позицию нефтяных экспортеров.

 

 

График 8. Индекс делового оптимизма в производственной сфере (ISM Manufacturing Index) представляет собой прогнозный индикатор для промышленного производства. Показатель Индекса выше 50 подразумевает рост производства, в то время как показатель Индекса ниже 50 подразумевает сокращение производства.

 

 

График 9. Объем продаж автомобилей обычно падает на 20% в период рецессии. В этот раз объем продаж упал более чем на 40%.

 

 

График 10. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета (Michigan Consumer Sentiment Index) обычно начинает падать до начала рецессии, но изменяется к лучшему вскоре после этого. Однако на это раз пессимизм выглядит особенно сильным.

 

 

График 11. Большему количеству послевоенных рецессий предшествовало ужесточение денежно-кредитной политики. В этот раз дело обстоит по-иному. Смягчение началось вскоре после начала рецессии и наступило быстрее чем обычно. Несмотря на то что средства защиты Правительства США через сокращение номинальной ставки по федеральным фондам (Federal Funds Rate) закончились, смягчение денежно-кредитной политики продолжается иным образом.

 

Справочно:

Federal Funds Rate (номинальная ставка по федеральным фондам) процентная ставка, которая используется в операциях между банками - членами Федеральной резервной системы. Ставка по федеральным фондам регулируется Комитетом по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). Несмотря на то, что доходности финансовых инструментов определяются рынком, ставка имеет высокое значение, т.к. является ориентиром для участников рынка, корреляция FFR и доходностей облигаций очень высока. Рост ставок обычно стимулирует и рост доходностей долговых инструментов, что способствует перетоку капиталов с фондового рынка на рынки долговых инструментов. Высокие ставки снижают темпы роста потребительского кредитования и стимулируют рост сбережений, что приводит к замедлению роста экономики. Рост ставок обычно приводит к росту притока капитала в страну и росту национальной валюты в среднесрочном плане, однако если рост ставок не основывается на высоких темпах экономического роста, это может привести к стагнации экономики и негативному влиянию на валютные рынки в долгосрочном плане.

 

Следует отличать:
Federal Fund Rate – номинальная ставка, на которую банки ориентируются при межбанковском кредитовании. Effective Federal Fund Rate - ставка, которая определяется рынком.

 

 

График 12. Спред по долговым обязательствам инвестиционного уровня (долговое обязательство с кредитным рейтингом не ниже BBB - investment-grade debt) – индикатор уровня риска высококлассных корпоративных бондов – обычно увеличивается в период рецессий. Увеличение в текущем цикле является беспрецедентным. Недавнее улучшение ситуации на кредитных рынках пока оставило спреды на их исторических максимумах.

 

 

График 13. Спред по долговым обязательствам рейтинга BAA (наименьший рейтинг инвестиционного уровня) является индикатором уровня риска корпоративных бондов более низкого класса. Недавнее увеличение в спреде по долговым обязательствам рейтинга BAA является беспрецедентным. По мере стабилизации финансовой системы ситуация на кредитных рынках улучшилась, однако текущие ставки (уровни) дефолта наводят на мысль о предстоящем тяжелом периоде для корпораций.

 

 

График 14. Рынки акций начали падение почти за восемь месяцев до начала рецессии. В этом цикле падение рынков акций предшествовало рецессии. Однако последовавшее за началом рецессии падение оказалось большим, чем обычно, и рынки не восстановились к ожидавшемуся сроку.

 

Последние несколько графиков сравнивают показатели текущей рецессии со средними показателями довоенных рецессий и показателями Великой Депрессии. Жирная красная линия отражает показатели текущей рецессии; тонкая голубая линия – средние показатели послевоенных рецессий; жирная зеленая линия – показатели Великой Депрессии; тонкая оранжевая линия – средние показатели довоенных рецессий.

 

График 15. Благодаря делеверизации (deleveraging) финансовой системы, иными словами спасению крупных финансовых учреждений ресурсами центральных банков и правительств и банкротств менее значимых организаций, экономика сейчас переживает тревожно низкий уровень инфляции. Текущая рецессия больше всего похожа на довоенную рецессию или Великую Депрессию.

 

 

График 16. Объем производства в этом цикле ниже аналогичного среднего показателя послевоенных рецессий, но все еще держится на уровне с аналогичным средним показателем довоенных рецессий. Текущий коллапс не сравним с тем, который наблюдался в период Великой Депрессии.

 

 

График 17. Хотя рынок труда ухудшился как никогда за весь период после Второй Мировой Войны, он все же по показателю значительно лучше чем в период Великой Депрессии.

 

 

График 18. Объем торговли США – сумма экспортных и импортных операций – значительно сократился. Но чтобы достичь уровня Великой Депрессии, этому показателю еще требуется достаточно длительный путь вниз.

 

 

График 19. Вмешательство Правительства сейчас гораздо менее противоречиво, чем до Второй Мировой Войны. Так правительственные меры были введены в действие быстрее, чем в период Великой Депрессии. Чистые финансовые инвестиции Правительства (на поддержку банков) составили существенную часть расходов.

 

 

График 20. Пока движение рынка акций в период текущей рецессии совпадает с движением рынка акций в период Великой Депрессии.

 

 

График 21. Единственным сектором текущей рецессии, который по показателям гораздо хуже аналогичных показателей периода Великой Депрессии, является рынок жилья.

 

 

 

Публикации